北京攻略-时尚|购物|达人 > 国内服饰 > 正文
森马服饰:森马品牌理念更新升级,原童装继续高增,Kidiliz拖累业绩符合预期
2019-09-29 08:25  来源:北京攻略-时尚|购物|达人   /  编辑:小编

原有主业休闲装品牌内容更新,童装保持30%左右高增

    H1并表Kidiliz增厚收入明显,原有业务实现营收67.15亿元,同增21.38%,维持20%+高增,Q2有所放缓主因发货节奏影响,Q1发货较为集中。休闲装去年净开555家店超预期(不含出表的上海裔森相关品牌店铺),为今年增长奠定基础,同时今年开店节奏放缓,注重存量店铺调整和深耕,H1净开28家至3858家(新开370家,关闭342家)。收入同增12.15%至29.44亿元。今年年初森马品牌提出“质在日常”的新价值主张,将逐渐提高产品品质感,推进鞋类、用品等多品类拓张。

    童装整体H1净开228家至6303家,收入同增81.66%至52.12亿元,从销售规模上看,公司童装板块已经位居全球前列。原童装板块H1净开店233家至5526家,收入同增29.2%至37.08亿元,维持在30%左右增长水平,较18H2增速高2.5个pct。巴拉巴拉贡献为主,同店增长快于休闲装,马卡乐和minibalabla亦实现高速增长,minibalabla上半年收入同增102.88%,细分市场内协同效应得到充分体现。

    渠道上,原有业务H1直营、加盟分别净开21家、260家至784家、8620家,收入分别同增7.36%、20.83%至8.83亿元、37.05亿元。电商去年收入同增31.6%,今年H1继续实现29.90%增长至20.85亿元,继续保持稳健高增,去年底高备货策略提供销售增长支撑,同时电商产业园已落成并投入使用。

    Kidiliz贡献营收约15亿元,加大投入力度

    Kidiliz方面,H1贡献营业收入15.04亿元,增厚明显。上半年净关店25家至757家。公司完成对Kidiliz发展战略规划,梳理旗下品牌,对质地较好的品牌如CATIMINI、ABSORBA等重点投入,两个品牌均已在国内开出门店。其余品牌进行调整。上半年Kidiliz亏损约1.09亿元,对母公司报表的影响符合公司预期,并会坚定投入以支持其调整、创新和发展。

    毛利率继续提升,原业务Q2业绩提速增长,并表+备货增加使存货增加较多

    H1综合毛利率44.84%,同增6.49个pct,主因直营比例高的Kidiliz并表拉升,Kidiliz毛利率约66%,巴拉巴拉毛利率约42%,同比略有提升。休闲装毛利率37.18%,同增2.25个pct,主因今年折扣率有所控制,以及产品品质提升下有所提价。H1期间费用率29.84%,同增9.53个pct,亦主因Kidiliz并表影响。销售费用率同增6.78个pct至23.89%,管理+研发费用率同增2.45个pct至6.74%。资产减值损失同增39.08%至15.47亿元,主因存货跌价准备增加。

    Kidiliz拖累整体业绩增速,剔除其上半年约1.09亿元亏损,则原有业务业绩和扣非分别同增约24.5%、25.6%,其中Q1、Q2原有业务业绩分别同增约21%、28%,Q2收入放缓下业绩弹性较高,主因单季毛利率提升较多,费用率有所下降。整体上原有业务业绩保持良好增长。

    H1末存货金额约42亿元,同增59%,主因Kidiliz并表新增存货以及备货增加,预计Kidiliz并表约8-9亿,剔除后原有业务存货约32-33亿元,同增约23%-26%,与原业务收入增长相仿,周转天数略有增加,总体周转天数同增38天至171天。

    投资建议:森马品牌理念更新升级,产品品质跟进,多品类延伸顺利,整体内涵更加丰富,带来未来提价潜力,上半年增长稳健。原童装继续高增,开店节奏维持,不断入驻全国更多购物中心,店效领先同业。预计消费大环境好转后原有业务能获得更好增长。今年Kidiliz全年并表,将显著增厚收入,公司明确长期发展规划,强调差异化投放提升资源配置效率,加快重点品牌引入国内,预计全年仍将继续亏损,但预计将控制投放节奏,将亏损限定在预期范围内。我们预计2019/20年公司归母净利润18.96亿、22.03亿元,EPS为0.70元/股、0.82/股,对应PE为16倍、14倍,维持“买入”评级。

    风险因素:Kidiliz持续亏损拖累业绩;休闲装开店放缓;消费大环境波动等。

来源:网络整理   编辑:小编
【北京攻略-时尚|购物|达人声明】北京攻略-时尚|购物|达人刊载独家授权。自2009年1月1日起,其他行业网站未经北京攻略-时尚|购物|达人授权,不得转载北京攻略-时尚|购物|达人上刊载的文章。转载时务必注明来源"北京攻略-时尚|购物|达人"。网站联系邮箱:sheng6665588@gmail.com